标题:股权集中度对公司绩效的影响研究——来自2012年到2014年中国上市公司的经验数据
股权集中度对公司绩效的影响研究
——来自2012年到2014年中国上市公司的经验数据
管理学院 财务会计
指导教师:

摘要:在现代企业经营管理中,公司股权结构是否科学,直观地反映了公司治理结构是否合理。企业拥有合理科学的股权结构,有利于合理划分企业的经营管理权限,协调企业各利益相关者之间的利益关系,增强企业自身的市场竞争力,直接提高企业的经营绩效,从而帮助企业持久稳定地发展。本文以2012-2014年深市中小板数据为研究样本,运用回归分析法,用第一大股东持股比例、前五大股东持股比例和赫芬达尔指数作为变量描述股权集中度,以净资产收益率 ROE 作为公司绩效的衡量指标,对中小板上市公司股权集中度与公司绩效的关系进行了实证研究。研究发现:股权集中度与公司绩效呈显著负相关关系,过高的股权集中对公司的经营绩效带来负面影响。根据研究结论最后提出了优化我国中小企业上市公司股权结构的建议,进而提高公司整体经营绩效。

关键词:中小板;股权集中度;公司绩效

Research on the relation between Ownership Concentration and Companies Operating Performance
——The empirical data comes from Chinese listed companies from 2012 to 2014
Financial Accounting Jiang Meizhu

Abstract:In the management of modern enterprises, the scientificity of company’s ownership structure intuitively reflects whether the enterprise’s governance structure is reasonable. A scientific ownership structure is conducive to divide enterprises’ management authority, coordinate the interests relationship between stakeh ……(快文网http://www.fanwy.cn省略1620字,正式会员可完整阅读)…… 
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  • 与经理人之间的代理问题,如英国、美国这样的股权极其分散的国家,而在东亚和西欧等国家,股权高度集中会导致大股东直接控制公司。在我国的市场上,这种现象屡见不鲜。因此,本文通过研究股权集中度和公司绩效之间的关系,探究上市公司股权的最优分配方式,使得公司绩效最大化。
    2 文献综述
    2.1 国外文献综述
    国外学者对于股权结构与公司绩效的研究早已有之。由于选取样本不同,研究时间不同和各国国情差异,主要形成了以下几种观点。
    股权集中度与公司绩效正相关。Meckling和Jensen(1976)的研究发现,股权越集中的公司效益越好。 Dahya等( 1998) 以及Renneboog 和Trojanowski (2002) 对英国公司的研究也表明了大股东对经理人员更换具有积极影响。Minton和 Kaplan ( 1994) 以及 Kang和Shivdasani(1995)通过对日本公司的实证研究, 发现企业绩效随着大股东的增多而增强。Kini和Jain(1994)对美国公司的研究发现,公司的市场效益与股权集中度有明显的关系,并且股权越集中会导致收益越高。
    股权集中度与公司绩效非线性关系。McConnell和 Servaes(1990)通过对纽约证券交易所和美国证券交易所1976 年 1173 家样本公司以及 1986 年 1093 家样本公司 TobinsQ比率与股权结构关系的实证分析,发现在内部股东持有的股权比例达到大约40%-50%之前 , 曲线向上倾斜;此后,曲线缓慢向下倾斜, 即 TobinsQ 比率与公司内部股东所持有的股权比例之间具有曲线关系。Morck等(1988)根据1980年500家公司的截面数据,对管理层持股比例与公司绩效之间的关系进行了分析,结果发现二者之间存在显著的非单调关系。当管理层持股比例较低(小于5%)时,公司绩效与持股比例正相关;当管理层持股比例在5%到20%之间时,公司绩效与持股比例负相关;当管理层事故比例超过25%时,公司绩效与持股比例又呈现正相关,但是关联程度下降。
    股权集中度与公司绩效无关。Myeong-Hyeoncho(1998)根据1991年财富500强公司的截面数据,将股权结构、企业绩效、投资水平作为内生变量,利用两阶段最小二乘模型进行分析三者间的关系发现股权结构对公司绩效没有明显的作用。Demsetz 和 Lehn(1985) 用 1980 年美国 511 家公司的会计利益率对各种股权集中度进行回归 , 发现股权集中度和会计利润率之间不存在显著的相关关系。Holderness 和 Sheehan(1988) 则通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司业绩的比较,它们的 (Tobin)Q 值与会计利润率的比较,发现它们之间的业绩没有显著的差别,因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系 。
    2.2 国内文献综述
    中国学者对中国公司的股权结构与经营绩效的研究也众说纷纭,主要分为线性相关论、非线性相关论和无关论。
    股权集中度与公司绩效正相关。李增泉(2002)通过对中国上市企业的研究分析,发现股权越集中的公司经营绩效越好,治理效率越高。王燕和许小年(2000)研究表明,公司绩效与与法人股比例正相关,与国有股比例负相关,想要提高公司经营绩效可以适当提高大股东持股比例。陈小悦和徐晓东(2001)对上市公司实证研究表明,公司第一大股东的持股比例与公司的业绩有正相关关系。
    股权集中度与公司绩效负相关。刘国亮、王加胜(2000)的研究认为:无论采用净资产收益率或每股收益衡量经营绩效,股权的进一步分散都对绩效产生了正向的影响,因此股权集中度与经营绩效负相关。蒋国洲和胡国柳在2004年选取了500多家上市公司数据为样本,通过实证分析得出股权集中度与公司绩效负相关的结论。赵琼、任薇(2005)选取A股市场上559家公司从2001至2005年的5年平均数据为样本,将从盈利能力、资产管理能力、成长性和获取现金能力等四个方面计算的公司绩效综合得分与相关股权结构变量进行回归分析,结果得到了法人股比例、国家股比例与公司绩效之间为负相关关系的结论。李亚静、朱宏泉 (2006)对178家沪市上市公司1996-2001年间的相关数据进行分析,结果发现股权集中度越高,公司绩效水平越低。
    股权集中度与公司绩效非线性关系。田利辉(2005)利用面板模型分析了1266家A股上市公司1998一2003年的相关数据,结果表明国家股权比例和公司业绩之间也呈现倒U型,不过是左高右低的非对称U型。孙永祥、黄祖辉(1999)和白重恩(2005)运用实证分析法,证明公司绩效与第一大股东存在非线性相关关系,并呈倒U型。施东辉(2000)通过实证研究表明,国有股东和流通股股东与公司绩效没有显著关系,但法人股与公司绩效基本呈 U 型关系。郭春丽,苑德军于2005年运用实证分析财务年报数据也得出股权集中度与公司绩效有倒U型关系的结论。
    股权集中度与公司绩效无关。朱武祥、宋勇(2001)选取家电行业上市公司数据进行实证分析,发现股东持股比例与公司效益并无明显关系。胡洁和胡颖(2006)选择了上市公司年报数据为样本,用净资产收益率和每股收益衡量公司绩效水平,研究结果表明股权集中度对公司绩效有负面影响,但不显著。
    3 研究假设
    目前我国还处于经济发展新的转型期,市场机制还不完善,特别中小企业板推出时间还不长,对投资者的保护机制还不健全,力度也相对较弱。在以民营控股为主的中小企业板市场,信息公开程度较低,市场的透明度有限,公司股权结构较不合理,尤其是存在“一股独大”的情况,公司治理问题的实质演变为大股东与小股东之间的利益冲突,大股东尤其容易利用其在公司中的控股地位而侵害小股东的利益。因此很难通过代理权竞争、接管等外部治理机制对内部人控制形成有效约束(杜莹、刘立国,2002)。胡国柳、蒋国洲(2004)年通过实证研究支持有关股权集中度在公司治理中作用的“侵占”假设,李亚静、朱宏泉也分析得出公司绩效水平与股权集中度呈负相关关系。
    基于此作出以下假设:公司股权集中度与公司绩效存在负相关关系,即股权高度集中会导致公司绩效下降。
    4 数据选择
    为了保证数据的可靠性,随机选取了2012年-2014年深市中小板企业,并剔除数据缺失的ST股、*ST股,这些上市公司普遍财务状况出现异常或己连续亏损多年或被非理性炒作,已不能维持正常的生产经营。最终得出共384家深市中小板上市公司的1152组观测值作为研究对象进行实验对比。数据来源于巨潮资讯网、CSMAR数据库、深圳证券,而且数据真实可靠。
    5 变量的定义与计量
    5.1被解释变量
    净资产收益率ROE。衡量公司绩效的财务指标包括两类:一是以托宾Q值为代表的市场指标(Tobin’s Q为企业的市场价值与资本重置成本之比);二是总资产报酬率(ROA)、净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS)等账面指标。而非财务指标主要包括市场占有率、市场前景、顾客满意度等。但是由于非财务指标很难量化,而财务指标的获取相对容易,所以一般选用财务指标衡量公司绩效。总资产收益率ROA反映的是管理者运用公司全部资产创造净利润的能力,重点在分析公司的经营效率,净资产收益率反映的是管理者运用公司股东的资产(自有资本)创造净利润的能力。该指标是杜邦分析体系的_,综合性强。国内外学者主要采用Tobin’s Q和会计利润率( ROE)衡量公司绩效。本文中未采用Tobin’s Q衡量公司绩效是因为Tobin’s Q的基本假设前提是上市公司的市场价值同未来现金流量偏差不大,而且我国股票市场没有西方股票市场成熟,有效性低,股价处于高波动和高换手率状态,所以使用Tobin’s Q不具有科学性和准确性。因此本文应采用是衡量资本收益能力的国际通用指标净 ……(未完,全文共11659字,当前只显示4210字,请阅读下面提示信息。收藏股权集中度对公司绩效的影响研究——来自2012年到2014年中国上市公司的经验数据

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